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一、引言

在环境污染加剧的社会背景下，以粗放模式为代表的重工业产业在经济市场内呈现一种发展衰败的趋势，与之相关的生态保护文件与法律条例，也针对此类型企业的社会发展提出了针对性的整改策略。为了改善社会生态环境现状，重工业企业尝试了对其市场生产与社会发展进行转型，并在转变产业发展结构的过程中，将绿色建设作为其发展的核心。截至2012年，我国正式将此方面工作列入了法律，并采用市场调研、线下走访等方式，对我国社会发展需求与重工企业发展情况与信息进行获取，在此种社会背景下，我国联合各个省市政府，发布了最新文件。文件中明确表示了银行等有关信贷单位，应当在后续的相关工作中，形成以抑制重污染企业可持续发展的贷款约束机制、以促进或鼓励绿色企业发展的贷款奖励机制，致力于通过此种方式，推进市场内重工业企业在社会中的转型。在2013年，为了进一步落实此项政策，国家环保局与信贷机关单位，联合制定并在市场发布了《有关实施生态环境污染强制性责任保险工作的若干条指导意见》文件，并在市场内一些中重工业污染区域推行了环境污染责任保险，希望通过此种方式，对重工业企业的生产行为进行约束。

二、环境污染责任保险概述

本文研究的环境污染责任保险，在实际应用中又被称为生态环境污染保险，是指重工业类型企业在社会发展与市场生产过程中，由于发生污染类事故，对环境、人员等第三方造成损害后，应对其依法或按照规章进行赔偿的制度与标准。在此过程中，由重工业类型企业作为投保人，投保方需要根据企业规模、赔偿责任限额等因素，向保险单位缴纳一定的保险费用，在后期的工业生产中，一旦重工业企业发生污染事故，由保险公司根据其投保项目与投保金额，对受害的第三方进行一定金额的理赔。为了进一步掌握环境污染责任保险的社会价值，有关研究单位对保险的理赔范围进行整理，具体包括：被污染的第三方；发生强制索赔案件；三亿元人民币范围内的正当理赔；针对遗留性问题的多年保障；已被污染但单位尚未知晓的污染情况。此项保险投入市场后的数年内，经过不同地区的反馈数据可知，发生保障行为的典型社会风险包括：与重工业企业生产活动相关的土环境污染、水环境污染；早期使用区域的土环境污染与水环境污染；第三方现场排放污染（早期污染与现行污染）；由于运输风险导致的污染等。目前，市场内已有超过数百万个企业参与了此项保险的投保，具体包括：电子生产制造业、工业制造业、房地产与施工行业、化学生产与化工生产行业、废品处理单位、餐饮行业、石油产业及其供应链的上下游行业等。

三、企业投资现状

在经济新形势下，企业必须不断扩大投资以有效扩大企业再生产能力，从而赚取更大利润。投资是企业长期可持续发展的有效途径。正确的企业投资可以帮助企业获得更多利润，帮助企业明确未来的发展方向，使企业在更为全面整体的角度对企业未来发展进行规划，从而更好地实现企业规模扩大以及利润增长。在这种情况下，企业投资是企业获取市场收益的最直接途径，有效提升企业投资的科学性至关重要。然而以上目的的实现首先需要保证投资的科学性，一旦投资决策失误，就会导致对企业产生严重的负面影响。一般而言，投资科学性是指必须通过种种措施，采用科学方法以进行投资方案的选择，避免不当行为和决策对投资的干扰，还要为投资行为奠定强大的全方位保障，促使企业投资效率和效益实现最大化的目标。目前，市场内超过半数企业均是通过投资获取的收益，但在市场竞争愈发加剧的背景下，越来越多的企业对于市场投资呈现一种较为盲目的趋势，甚至会出现无计划大额投资、投资后对于资金的追踪没有落实等问题。这种现象在中小企业中尤为明显。由于自身企业本身实力较弱，而且缺乏必要的投资支持，以至于部分中小企业的经营者在投资时由于缺乏理性判断，再加上市场竞争的残酷性，以至于其不敢进行投资，导致企业投资无法发挥其应有的作用。正因为此，很多企业投资失败，导致自身破产。

四、影响企业投资效益的问题阐述

由上可知，企业投资极为重要。为此，就必须保证企业投资科学性，提升企业投资效益。为此，本文对目前企业投资效益面临问题进行分析。其主要面临三方面的问题。

（一）企业投资风险较大，缺乏必要的支持

在当前竞争激烈的大背景下，市场情况更加复杂多变，这就导致企业投资风险较大，而目前并未出台相关措施对其投资提供帮助，使得企业投资缺乏必要的支持，无法为企业投资行为进行兜底，一旦投资错误，就有可能对企业产生毁灭性的打击。在这种情况下，部分企业为了避免不必要的投资风险，而放弃投资。

（二）企业投资科学性欠佳

一般而言，部分企业的投资代理权限不明确，大多数企业的投资行为由企业决策者进行制定，但是目前大部分投资者容易受到自身经验或者主观意愿的影响，出现随意决策的问题，导致企业投资缺乏科学性。在这种情况下，企业投资不仅无法为企业发展带来更好的助益，而且还会成为企业发展的阻碍，威胁企业的长远发展。

（三）融资渠道匮乏

基于资本市场约束理论层面分析，可以认为资本主义市场的不完善会导致企业外部融资成本提升，甚至会在一定程度上高于内部融资成本，最终导致企业出现市场融资困难的问题。目前很多企业面临融资渠道匮乏的问题，正是因为这一问题的存在，使得企业在进行投资决策时由于缺乏必要的资金而导致投资决策行为无法推行，从而造成企业投资无法进行的问题产生。

以上三方面的问题不仅会导致企业社会发展陷入困境，也从侧面反映了现如今企业相关投资管理工作的管理制度仍尚未健全。同时，也有一些企业单位在投资过程中没有做好市场风险调查，导致投资后亏损严重，也有一些企业由于疏于管控，导致投资行为与其预期行为出现偏差，因此，可以认为现如今我国经济市场内，企业投资行为仍存在问题。为了更好地解决问题，市场发行了环境污染责任保险，但此保险在市场内现如今仍处于一种试运行阶段，尚未有相关成果证明此项保险制度可以为企业社会发展带来收益，因此，本文将在下述研究中，具体阐述保险制度的实施策略，以期为促进企业投资决策的作用发挥提供必要的支持。

五、环境污染责任保险作用发挥的对策分析

（一）引进环境污染责任保险制度，降低企业投资“劣币驱逐”风险

任何一项保险制度均是由信息与数据构成的，现如今试行的环境污染责任保险也不例外，为了进一步掌握此项保险制度对于企业投资效率造成的影响，有关单位对保险制度涵盖内容进行了深度分析，综合相关分析结果可知，保险制度信息不对称会导致企业在市场投资过程中出现道德层面风险，甚至会影响或干预决策者对于投资行为的正向选择。而本文研究的环境污染责任保险属于一项经过第三方认证的保险制度，其内容具有一定的权威性与专业性。为此，企业可以引进此项保险，使得认证单位根据企业的投保金额及其保险覆盖范围，掌握企业在市场的份额，从而进一步识别企业在市场内的经营质量，这一逆向评估过程不仅是对企业社会发展的直接评估过程，也是评估单位对投保企业质量的综合评价过程，可以在很大程度上避免或降低企业在市场内出现“柠檬化效应”现象。当保险单位接受企业的投保后，便可以认为市场对于此企业进行了专业与质量认可，此时，企业在市场内的信誉度将呈现一种上涨趋势，与之对应的更多融资与投资企业将会为其提供市场发展通道，以此为企业获得更多外部发展渠道。在此基础上，企业的外部获取投资会呈现一种充足状态，从而促使企业的投资效果的逐步上升。企业在市场发展与组织运营过程中，一旦出现现金流流入不足的问题，便会导致企业对外投资力度或综合投资能力不足。但企业在进行环境责任保险的投保后，其自身在市场内的发展将受到约束，此时，可能发生在投资者个人身上的道德类风险将基本被规避。早期时期，企业管理者与内部投资者往往会掌握更多的市场投资信息，他们会认为此种信息对于其个人而言属于“私人信息”，甚至会使用此种信息进行个人收益，但在保险制度的规范与约束下，越来越多的内部信息呈现一种公开化与透明化趋势，与之对应的企业市场发展也更加公平化与公正化，由于道德风险或“劣币驱逐”风险导致的企业投资金额不足问题可被基本解决。因此，在保险制度的约束下，企业投资风险呈现显著降低趋势。

（二）利用环境污染责任保险制度进行约束，为企业决策者投资行为提供辅助

早期企业在社会发展中，大多以考虑个人利益作为组织经营的核心，此种现象会导致企业生产与企业经营出现“权利分离”现象，甚至会在一定程度上导致企业投资者的决策行为受到个人或主观因素的影响而出现偏差。为此可以使用环境污染责任保险制度对其进行制约，以使企业投资代理权限的划分更为清晰，从而更好地解决代理冲突问题。在此过程中，企业董事会通过选择激励的方式进行管理层与决策层人员管理，此种行为会使企业核心工作者的个人行为受到正向干预。此外，环境污染责任保险制度明确提出了，企业的社会发展要将市场利益、生态环境利益作为核心，在此种经营理念的引导下，可冲淡股东利益最大化发展的观念。当与此方面相关工作已基本完全落实后，企业在市场内将会获得更多单位或更多群体的认可，企业价值也将逐步上升，对应的市场份额与市场占比也将增加，当企业多个部门的组织运营状态良好时，便在市场内具备了一定的不可代替性，在此种状态下进行市场投资，决策者可正确地规避多种外界因素对投资的影响。

（三）为企业投资提供融资渠道

综合现如今资本主义市场的发展现状而言，在相关保险制度逐渐健全后，与之对应的市场发展模式也呈现一种健全化趋势，即企业可以通过有效的渠道获得更多的融资金额。当企业内部资金充足时，可直接选择通过内部融资的方式进行市场投资，当企业内部资金不足时，企业可以选择资本主义市场为其提供的外部融资渠道获取资金。通常情况下，企业在融资过程中，外部对其的约束度越高，可利用的资金将越少，反之，外部对其的约束度越低，可利用的资金将越多，企业投资效率越高。对应此条理论，企业在保险制度的约束下，可获得更多的融资渠道，并在资本主义市场不断完善的社会背景下，除保险约束之外，外部对外的约束越来越少，因此，可以认为此时企业的投资效率呈现一种提升趋势。

六、研究设计

（一）样本选择和数据来源

鉴于环保部门公示文件，其中，购买环境污染责任保险企业，主要以重污染企业为主，而有关产品购买对象，同样以高环境风险的重污染企业为主，所以，以重污染企业为主，用于样本研究。针对重污染行业，基于环保部门制定出台有关文件规定，明确相应的认定范围。所以，投保环境污染责任保险，有关样本公司，环保部门公示文件，以2014、2015年为主，对企业名单采取系统整理。有关ST公司、数据异常和残缺企业，对此采取全部剔除，以此获得样本数据共计1150个，而样本投保总计114个。针对其他公司财务特征、整理数据，以国泰安、万得数据库为主。为对极端值影响加以合理有效控制，有关连续变量，基于1%、99%水平，对此完成缩尾处理。

（二）变量定义

1.被解释变量：投资效率

基于Richardson模型，对企业投资效率完成科学估算。此模型在公司理财方面也有重点运用，用普通最小二乘法回归处理，模型残值与零的关系可表示公司投资的状态，大于零表示公司投资过度，小于零表示公司投资不足；模型残差绝对值大小与公司非效率投资程度有关，绝对值越大，说明模型与企业实际投资之间差别越大，代表着企业投资效率越低。Invi，t＝β0+β1×Invi，t-1+β2×Growthi，t-1+β3×Levi，t-1+β4×Cachi，t-1+β5×Agei，t-1+β6×Sizei，t-1+β7×Reti，t-1+∑Ind+∑Year+ξ（1）式中，Inv代表（资本支出+并购出-出售长期资产收入-折旧）/总资产；growth代表公司成长性，通过营业收入增长率，对此做出科学衡量；lev代表公司资产负债率，即总负债/总资产；cash代表现金与现金等价物/总资产；age代表公司上市年限，即年限对应的自然对数；size代表公司规模，即总资产自然对数；ret代表公司股票年度回报，以现金红利在投资的年个股回报率为主；同时，针对此模型，对年度、行业效应加以合理有效控制。针对模型（1），有关其残差绝对值，是衡量公司投资效率的基本指标，数值和投资效率呈现负相关关系。

2.解释变量：环境污染责任保险

基于有关研究人员思路，若上市公司或是其子公司，位于环保部门公示的名单，并未超出保险合同规定标准期限，赋值为1，否则为0。

3.控制变量

基于有关研究资料，对控制变量加以合理选择，有关控制变量及其定义，详见图1。

（三）研究模型

有关环境污染责任保险对企业投资效益影响，为对此做出科学检验，本文通过设定相应的模型，以此完成实证检验。Invi，t＝β0+β1×Inssurancei，t+β2×Sizei，t+β3×Cashi，t+β4×PPEi，t+β5×Levi，t+β6×Roai，t+β7×Growthi，t+β8×Admi，t+β9×Orcctai，t+β10×SOEi，t+β11×Agei，t+β12×Big1i，t+β13×Boardi，t+β14×Inde-pi，t+β15×Managei，t+β16×SOEi，t+∑Ind+∑Year+∑Region+ξi，t（2）式中，重点关注系数，以insurance为主，主要用于衡量环境污染责任保险对企业投资效益影响。若环境污染责任保险系数明显小于0的情况下，环境污染责任保险在企业投资效率方面可发挥一些的改善作用，在企业投资行为方面可发挥一些关键性的治理效应。不过，值得关注的则为环境污染责任保险与企业投资效率之间的关系，需对此采取进一步科学考察。进行OLS回归过程中，有关环境污染责任保险对企业投资效率，二者相关系数在5%水平上为负数，则说明投保环境污染责任保险能够抑制企业非效率投资。

七、实证结果分析

（一）描述性统计分析

如图2，具体为主要变量描述性统计结果。基于此可知，有关投资效率INV，最小、大值，依次为0.000、0.291，而标准差则是0.037，所以，针对各重污染上市公司，有关其投资效率，表现出相应的区别差异。有关环境污染责任保险insurance，其均值是0.100，鉴于此，表明投保环境污染责任保险的企业数量相对较少，即重污染企业并未对此保持足够高度重视，企业改变现状的意愿并不强烈，积极性明显缺失。图2中其他变量的取均值处于合理标准范围，并未出现极端值。

（二）基本回归结果

针对环境污染责任保险和企业投资效率，探索二者回归关系。以基本变量企业投资效率总样本为主进行回归分析，根据非效率投资划分过度和不足样本进行分别回归处理。回归处理结果关系到环境污染责任保险对企业投资效率影响，回归结构系数是-0.007，以10%水平为标准表现为负。有关遗漏变量投资效率而言，投资效率可能会对估计结果造成相应的干扰影响。所以，有关多个控制变量，可对此采取合理添加，并对年度、行业和地区等固定效益加以合理有效控制。由此得知，有关估计系数具体是-0.007，以10%水平为标准表现为负。所以，同没有投保的公司做出对比，投保的情况下公司投资效率明显提高，代表环境污染责任保险对企业投资行为方面，发挥关键性的治理作用。本文基于《中国省份市场化指数报告》，以市场化水平为基础，对此用于地区金融发展水平，充当相应的替代指标。有关此投资系数指标，属于正向指标，以中位数为基础，划分成相应的高、低金融发展水平，以此获得两组样本以及最终回归结果。针对高金融发展水平样本组而言，有关投资系数的估计系数具体是-0.014，以5%水平为标准，表现为负；针对低金融发展水平样本组而言，有关投资系数，未显著性检验。鉴于此，以高金融发展水平为主，有关环境污染责任保险，其对企业投资效益方面，发挥着关键性促进作用。

（三）稳健性和内生性检验

针对购买环境污染责任保险，有关样本并不多，所以，针对本文研究结论，可能由于样本因素影响，存在一定的内生性问题，如选择偏误等。鉴于此，为使研究结果能够保证相对稳健，基于倾向得分匹配法，以实现对问题影响的有效控制缓解，避免对结论造成较大的干扰影响。针对投保、未投保企业，对此做出合理划分，具体对应“实验组”、“处理组”。对匹配变量加以合理选择，有关匹配变量，其对被解释变量、处理组经济状态，会对此产生影响。所以，基于相应的财务特征，并对公司治理变量加以紧密联系，以此为匹配变量，同时，针对时间、地区和行业固定效应，对此加以合理有效控制，以实验组、处理组为基础，对此采取Logit回归，有关倾向匹配得分，对此采取准确估计。最终，基于1∶1邻近无放回、1:2近邻有放回抽样匹配法，有关配对样本的，对此完成有效构建。基于实证结果、回归结果，并未表现出明显区别差异，基于研究结论得知，并未出现实质性改变。与此同时，对部分控制变量做出更换，采取科学计算，以此完成稳健性测试，有关实证结论，同样并未出现相应改变。

（四）进一步分析

面对环境污染问题，有关环境规制，为解决问题提供重要基础保障，同样属于关键性的制度基础以及必要手段。针对企业全部投资决策，有关其影响因素方面，环境规制强度属于十分重要的基础因素。针对企业投资而言，有关环境规制因素影响，对此展开深入科学研究，具体涉及污染天堂、要素禀赋、波特假说。基于污染天堂假说分析，若环境规制保持相对严格，则有关企业环境整理成本支出，势必会出现相应的提高，对正常投资产生相应的影响，进而对企业发展壮大形成制约。基于要素禀赋假说分析，针对环境规制因素而言，对企业投资影响，具有明显的不确定性，同遵循环境规制的成本、资源禀赋对应收益存在直接联系。基于波特假说分析，环境规制相对严格的情况下，对企业形成促进作用，实现投资力度的明显增加，实现资金使用效率的明显提高。本文结合有关人员研究，基于“排污费收入总额/交纳排污费单位个数”，对环境规制强度加以科学度量，并基于环境规制所对应中位数，以此完成对样本的科学合理划分。针对环境规制，同中位数相比，若大于情况下，划分到高环境规制样本组，反之，划分到低环境规制样本组，并获得最终的分组回归结果。针对高环境规制样本组而言，有关估计系数，具体是-0.012，以1%水平为标准，表现为负；针对低环境规制样本组而言，有关此估计系数，未通过显著性检验。鉴于此，以高环境规划地区为主，有关环境污染责任保险，其对企业投资效益方面，发挥着关键性促进作用，且此种作用效果相对较为显著，如此，有关“波特假说”合理性，也从侧面对此作出科学有效证实。

八、结语

本文对环境污染责任保险对企业投资效率影响进行研究，阐述环境污染责任保险的理赔范围与典型社会风险，结合企业投资现状和现存问题提出发挥环境污染责任保险作用的相关对策，希望为我国企业投资的可持续发展提供正确的方向指引，促使企业获得更高的市场收益。

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作者:潘俊鸿 单位:中国人民财产保险股份有限公司湖州市分公司