时间：2023-09-01 16:42:32
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三大因素致股价倒挂
在61家A+H股上市公司中，三大保险公司――中国人寿（601628.SH；02628.HK）、中国平安（601318.SH；02318.HK）、中国太保（601601.SH；02601.HK）AH股价均倒挂，以1月11日收盘价计算，上述三巨头A/H价格比值分别为0.88、0.84、0.87，居所有两地上市公司A对H溢价排名的最后三位。
万联证券保险行业分析师李双武对《投资者报》表示，在2008年A股下跌之前，国寿、平安A股均比H股贵，之后就基本都是倒挂的，此后太保于2009年12月赴H股亮相后，三大保险股在港股会师，齐齐实现倒挂。
东方证券资深分析师王小罡认为，之所以保险股AH股价倒挂有三个原因，一是A股承接了比较多的解禁股；二是国内会计准则低估了保险股的盈利能力和公司价值；三是两地投资者的投资理念不同。
目前，三大保险巨头A股流通盘远大于H股的规模。中国平安A、H流通股数分别为39.27亿股及25.59亿股；中国人寿的A股和H股流通量分别为208.23亿股和74.4亿股；太保去年H股共发行21.846亿股，这其中有一部分还要经历限售期的约束，而目前A股的流通盘已经高达25.77亿股。
两市投资者对保险股的估值及操作策略也存在较大的差异。A股投资者对保险股还不是很了解，更重视保险股的经营成本和投资回报率。港股投资者则更看重保险股的业绩增长情况，比较认可保险股的投资价值。
高度垄断的保险业成长可期
中国的保险行业属于高度集中市场，享受着垄断利润。随着宏观经济稳步复苏，在可能出现的通胀和加息预期之下，2010年国内保险业将迎来保费快速增长的发展新阶段，这已经成为共识。
北京华凯智博数据显示，当前，中国保险市场发展仍处于初级阶段，与经济社会发展的要求相比，还存在很大的差距。
从保费收入来看，保费收入占GDP（国内生产总值）的比重世界平均为8%，中国为2.85%；从保险密度看，全球的保险密度达到接近600美元，中国人均保费收入不到70美元；从保险深度看，全球平均水平为8%，目前中国的保险深度不到3%，比平均水平低5个百分点左右。
李双武认为，无论从保险密度、保险深度来看，中国都远远没有达到世界的平均水平，按目前的发展速度再发展20年都没问题，也就是说保险业未来的增长是非常确定的，保险股的投资价值也毋庸置疑。
中金公司行业分析师周光则认为，寿险公司的结构性投资机会主要出现在降息周期的最后阶段和升息周期前期。在此阶段，寿险公司的利差空间将逐步扩大，盈利能力持续提高，因此目前寿险行业投资时机逐渐显现。
新会计准则下利润提前实现
最近新会计准则在保险业内颇受关注，但不少投资者对新会计准则实施对保险上市公司业绩的影响并不十分了解。
1月4日，三大保险巨头同时公告称，2009年财报将执行《保险合同相关会计处理规定》（下称《规定》）。根据模拟测试结果，执行新《规定》后，绝大多数保险公司净资产和净利润会有所增加。
目前，A+H股类的上市保险公司两地年报存在一定差异。针对这些差异性，《规定》主要规范了保险混合合同分拆、重大保险风险测试和保险合同准备金计量等三个方面的内容。
准备金的计量标准一直都是业内最关注的。此次出台的《规定》没有对保险公司准备金提取作出具体的比例要求，只是要求各保险公司以合理估计金额为基础计量保险合同准备金，同时考虑边际因素和货币时间价值。
据了解，目前保险公司都按照保监会的规定以2.5%准备金评估利率计提准备金。湘财证券报告指出，在评估利率调整为4%-5.5%的预计下，影响最大的是3家上市保险公司的净资产和净利润。
报告显示，此新规对国寿为正面影响，对平安的影响主要取决于公司对最优评估利率的选择，中性影响的可能性较大，对中国太保为中性影响。
长城人寿总精算师赵建新认为，《规定》的实施，A股及H股在会计准则上的趋同，对于几家已上市保险公司而言有积极的影响。
A股估值相对便宜
通常而言，保险公司的基本盈利模式是通过在资本市场上的投资――投资年限与保单相当，而投资收益率高过保单成本，来获取一个稳定的利差收益，而看保险公司最重要的是看业绩增长的确定性。
“保险公司的内含价值”是内地投资者近些年才刚开始关注不久的指标，换句话说，净资产、净利润并不是保险股估值的最好指标。
王小罡指出，保险公司（主要指寿险公司）的内含价值（EV）相当于其他行业公司的净资产，保险公司的内含价值收益（即内含价值的实际增长，或EVE，EV Earning）则相当于其他行业公司的净利润。因此，保险公司的实际市净率为P/EV，实际市盈率为P/EVE，实际净资产收益率为EVE/EV。
李双武表示，市场经常只看一个公司的市盈率、市净率，而这不是判断保险股是否具有投资价值的主要因素。保险公司的特点是看其内含价值，比如说太保，按12%的折现率，意味着中国太保的净资产，每年是按12%的内含价值增速往上涨的，也就是说在内含价值以下买中国太保，内含价值每年都会有12%的增长。
以市盈率来看，国寿、平安最近分别为50倍、46倍，太保则高达138倍。王小罡指出，从内含价值的角度看，2009年平安的内含价值为20元/股，国寿和太保均在11元/股左右；而从内含价值收益角度看，国寿、平安、太保分别为1.56元/股、4.01元/股、1.51元/股。由此得出国寿、平安、太保的实际市盈率（P/EVE）分别为19.1倍、12.9倍、16.7倍。
王小罡表示，从这些数字可以看到，三大保险股的估值都比较低，特别是平安，2009年不到13倍，2010年预测值不到11倍。A股市场上平安现在每股50多块钱，对比其他两家保险公司，性价比更高、成长性也较好的平安其实已经相当便宜，很适合长期持有。
在王小罡看来，三大保险股H股股价高于A股的现象在2010年还会持续，而且将来会持续多长时间，并不好判断。
证券保险估值合理，保险股的A/H股大幅折价。广发证券研究所统计显示，截至9月24日，中信证券、海通证券、华泰证券等大型券商动态PE基本处于17至22倍，中信证券A/H股折溢价为-6.18%。中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险动态PE分别为15、10、15和11倍，动态P/EV分别为1.07、0.87、1.10和0.97。其中，中国人寿、中国平安、中国太保的A/H股折溢价分别为-13.07%、-13.68%和-13.38%。
自2010年以来，证券和保险都经历过几轮深幅下跌，对应的是证券和保险基本面的持续恶化。然而自2014年以来，证券和保险基本面的情况逐渐明朗，甚至可以说是最近5年以来基本面改善最好的时期。广发证券研究所统计显示，上市证券公司前8个月累计扣非综合收益同比增长64%，2014年预期ROE为6.98%，较2013年增加1.03%。2014年上半年上市保险公司共实现净利润503.65亿，同比增20.61%。保险公司在保费收入、投资收益、销售渠道等方面都有改善。从2013年开始，保险公司保费收入明显回升，市场普遍预期2014年全年新业务价值将会有两位数的增长。市场利率下行和权益投资趋好将大幅增加保险公司的投资收益。
政策方面的利好也适逢推出。证券相关的政策催化剂有沪港通、新三板、一码通等。其中，沪港通利好证券经纪业务及缩窄A/H折价；新三板做市丰富了证券公司资本消耗型业务，有利于提升ROE水平；一码通渐进放开“一人一户”限制将有利于具备核心竞争优势的券商获取更多市场份额。保险相关的政策催化剂有沪港通、新国十条等。按照新国十条对2020年保险深度5%、保险密度3000的目标，未来行业年均增长16%-17%。随着老龄化推进和税收优惠政策实施，预计健康险、养老险迎来新的发展机遇，成为新一轮增长引擎。
当前市场环境下非银行金融具有相对优势。自年初以来，中证500指数、中小板综指、创业板综指有超过25%的涨幅，而中证800非银行金融仅有5%的涨幅。在非银行金融板块基本面大幅改善的情况下，非银行金融板块具有明显的估值优势。从市场博弈的角度，具有较好的相对配置价值。
万能险结算利率看涨
就在央行宣布加息的前一周，平安保险了3月万能险利率公告，将个人及银保万能险年化利率均下调0.125％，从2月的4％下调至3.875％。事实上，不仅是中国平安，大部分保险公司的万能险结算利率均低于5％，在4％上下徘徊，与银行定存收益差距并不明显。
据保险专家介绍，万能险结算利率的直接参照物是5年期定期存款，而本次加息后，5年期定期存款利率已经达到了5.25％。显而易见，绝大部分万能险产品在收益率上没有跑赢5年期定期存款。并且在加息后预期结算利率提高的前提下，有些保险公司的万能险结算利率却不升反降。对此，中国平安的答复是：这次万能险结算利率的调整属于正常的短期波动。央行加息后，市场结算利率可能会出现一定程度上升，公司将会根据实际情况对结算利率进行调整。
跑不过5年定期存款，是否意味着万能险就不具备投资价值了？答案是否定的。一方面，由于加息预期依然强烈，因此目前万能险收益仍处于上升通道，预计大部分万能险结算利率将会出现一定比例上调。更关键的是，万能险兼有保障和投资功能，随着保险客户的逐步成熟，这些特点也越来越受到投保人的理解和认同，因此短期的利率变化影响不大。
事实上，万能险短期内没有跑赢5年定期存款，这并不说明万能险就丧失了投资价值。万能险是一种适合长期投资的品种，必须在有稳定持续收入且拥有富余闲置资金的前提下，对收益回报做好中长期准备，长期持有才能实现利益最大化。如果就因为短期收益不理想而选择退保的话，会严重影响投保人的收益，并不见得是一件划算的事情。同时，万能险内含一定比例的意外保障，这是银行定存所不具备的优势。从近期保险销售情况来看，投保人对保险的认识有了质的提升，以最近热销的一款万能险产品为例，该产品保证最低收益，同时提供10万元的意外保障，消费者购买异常火热。这说明，消费者投保并不仅仅盯在收益率上，对保障功能的重视日益提高。
分红险加息之后将“水涨船高”
相比万能险，加息后分红险产品的优势凸显。总体来说，保险公司分红险产品除了固定收益外还有分红收益，大量资金用于协议存款的投资方式决定了加息后将使其分红水平“水涨船高”。
同时，分红险具有保障和投资两种功能，而保障功能是其首要功能，即投入资金作为保费可获得很高的保额保障。然后才是分红险进入投资渠道，投保人获得相应的收益分红。保险专家表示，因为目前市场销售份额最大的是分红险，加息后保险公司大额协议存款利率会跟着上调，这意味着分红险的收益也会增加。另外，加息也会使保险公司的投资收益率提高，这也可能进一步推高分红险的分红率。从分红险的年度收益看，目前保险业整体的分红收益水平基本保持在3.5％至5％，个别优秀的公司更高，甚至达到7％以上。这意味着不论牛市还是熊市，投保人都能享受到基本相同或相对较高的回报率，跑赢CPI基本上不是问题。
另外，笔者调查得知，面对加息，保险公司纷纷升级旗下分红险产品，将产品与银行利率实时挂钩，从而实现收益“息涨随涨”。因此，在加息周期中，购买缴费期限比较短的分红险对投保人来说是一个不错的选择。但保险专家同时提醒广大投保人，分红险的分红是以每个会计年度来计算的，所以需要更长的时间才能显现出加息的效果。
普通寿险盲目退保得不偿失
关键词：保险资金 股市 风险识别、测定、价格风险控制
一、保险资金直接入市的风险识别
保险资金直接入市的风险管理包括风险识别、测定、评估、预防和控制等方面。保险资金在股市遇到的风险既有保险公司本身体制和投资能力的因素，也有股票市场建设不成熟及政治、经济、企业和国际等诸方面风险因素的影响。从国外的教训来看，风险是巨大的①。上个世纪80年代，日本保险公司的大部分资金流入证券市场，经济泡沫破灭后，保险公司遭受巨大损失，留下了巨额不良资产，日益陷入困境，导致多家保险公司的破产。因此，股市风险直接影响保险公司的生存和发展，关乎广大被保险人的利益和社会经济的稳定②。有必要对保险资金直接入市的市场环境、市场结构及保险公司内控机制和投资管理水平等各种风险因素进行识别。
识别保险资金直接入市的市场环境风险因素。从总体来说，我国股票市场上大盘绩优公司数量有限，许多上市公司规模偏小，亏损严重，没有投资价值，保险资金难以获取比较稳定的收益，只能靠股票波动获取差价。但由于我国股市投资者结构不合理，投资理念不成熟，市场盛行投机，加上交易费用高，保险资金面临巨大的风险。目前，尚未能从制度、法规、市场秩序和监管等方面加强资本市场建设和有效管理。
资本市场结构不完善，缺乏金融衍生工具对冲风险。目前，我国资本市场结构单一，以封闭的股票市场为主，货币市场、债券市场以及期货市场还比较落后，各类金融衍生品种还是空白，这就使保险资金运用面临结构性风险。例如，我国债券市场规模较小，2002年末，银行间债券市场、交易所债券市场托管的债券加上凭证式国债，其余额仅为2.8万亿元，而股票市值为4.8万亿元，银行资产16万亿元；同时，中国债券市场品种结构单一，其中国债余额近1.7万多亿元，金融债券1万亿元，公司债券只有600亿元。
保险公司治理结构有待于建立和完善，保险资金管理模式处于探索之中，难以实行保险资金的有效增殖。保险公司在专业化运作。是否设立投资管理公司、资产管理公司或专门的基金公司，抑或在内部设立专门的资产管理部，按事业部制进行运作，或者以信托或委托的方式将资金交由专门的投资机构或资产管理机构例如各类养老金公司、投资银行的资产管理部门来管理等等，都需要实践检验。
未建立健全规范稳健的保险资金运用体系。目前，由于投资人才和投资经验的缺乏，中国保险公司还远未建立科学、规范的投资管理体系，投资理念不成熟，国外的一些先进经验和方法如风险资本评估、保险监管信息指标系统和财务分析偿付能力跟踪系统等未能有效地运用到中国保险投资管理实践中。未能建立起健全的投资决策机制，充分识别和评估各种投资风险，构建与本公司资金相适应的投资组合。例如，2001年，美国寿险公司投资组合中债券的投资占73%，股票投资占5%；在非寿险保险公司的投资组合中，债券投资占到了71.21%，股票投资占16.61%，而我国保险资金的运用，银行存款占大部分比重③。
监管部门的监管能力风险。目前，保险监管仍处于由市场行为监管向偿付能力监管的过渡与转变。未能运用风险资本评估、保险监管信息指标系统、财务分析偿付能力跟踪系统等先进的保险监管技术，未能建立健全中国保险业的偿付能力监管体系，选择合理的保险监管模式；殛待培养保险监管专业人才，提高监管水平。
二、保险资金直接入市的综合价格风险测定
股市风险包括制度风险、政策风险、企业风险和市场风险等诸方面，难以测定，但各种风险都集中在股市价格上反映出来。例如，我国证券市场具有政策市、消息市的特点，我国股市历次巨幅波动都伴随着政策和消息推波助澜，巨额资金往往深陷其中，不能自拔。但政策风险总是表现为股市的上涨和下跌，换言之，股市风险综合表现为价格风险。这里针对保险公司面临的股市价格风险的测定进行初步的探讨，使我们能够科学地认识保险资金直接入市后面对的风险特征、提高保险资金管理的风险预防和控制能力。
一般的测定方法。要认识股市的价格波动规律，必须从捉摸不定的价格波动中把握其实质，了解个别股价与此基准价格的偏离，进而判断风险程度。传统实物价值理论认为，商品的价格由社会平均生产条件来决定。而现在中国股市上的均价和指数正是以此为依据来计算的。中国股票市场的股价指数是以各股票的总股本为权数编制的，即A=∑af/∑f，其中A为股价指数，a为各股票的价格，f为各股票的总股本。在关于股票价格波动的均价分析系统中，广泛采取简单算术平均数计算方法，即：A=（a1 + a2 + a3 + …+an）/n=∑a/n；其中a1 a2 …an 是股价，n为日期个数。通过考察各股价与该平均数的偏离来判断风险。该平均数存在如下的缺陷：首先在于它是一个理论数值，由于分母有可能除不尽，在股市上并没有一个真实对应的价格；其次，简均数并未反映股市成交量的影响，从而无法说明决定股市波动的原因；再次，价值理论关于社会平均生产条件决定商品社会价值的论述，是指在完全竞争条件下大多数市场主体的生产条件或存在垄断的情况下生产规模占支配地位的主体的生产条件。因此，在股市上，应是特定期间内最大的交易量的性质决定股市运动的方向，而不是未考虑成交量的简单算术平均数。加权算术平均数由于存在第一种缺陷而不是理想的衡量依据。
一般测定方法的修正。必须选取另一种平均数，即与最大成交量相对应的股票价格亦即众数作为判断股市价格波动方向依据。众数的公式为X=P，P为与最大交易量对应的股票收市价格或股价指数。首先，它是与最大交易量对应的真实价格，其次它代表在市场上具有举足轻重地位具有支配意义的成交量。在实物价值理论中，社会平均成本的意义在于它对个别价值的实现具有重要意义，是衡量个别价值是否实现的基准，而在股价波动中，它同样是一个基准，衡量个别成本与平均成本的差异。例如，如果你的持股成本小于众数，没有风险或赢利，反之则亏本或有风险。在垄断市场中，众数标志着垄断力量的持股或抛售成本；在完全竞争市场中，反映了大多数人的心理认同的股价成本；在垄断竞争市场中，众数既标志着垄断力量的持股或抛售成本，也反映了大多数人的心理认同。同样，它是大多数股票买入时的成本、卖出时的销售金额。
与实物生产不同，其一，股票买入后不经过生产过程，而是经过价值回归或泡沫形成过程；其二，在股票上涨初期阶段的最大成交量即具有决定市场方向即上涨的主导力量，而经过上涨后超过社会平均利润以上的最大成交额即标志着下跌的到来，这是因为供需关系已发生了实质性的转变，人们的心理从买入认同转变为卖出认同。一旦最大成交量出现，市场趋势即不可逆转。中国股市历次大的波动无不验证了这一事实。中国股市历来有消息市、政策市之称，但每次都在事先或事后表现在股价上，都有对应的最大成交量作为转市的先兆。其三，价值生产过程中，个别价值与社会价值的差异表现在空间上，而股价的波动表现在时间上。个别价值与社会价值的差异在某一时点具有确定性，而股价的波动具有时间上不确定性。
三、保险资金直接入市的风险化解与控制
1．化解保险资金直接入市的风险因素。（1）从制度、法规、市场秩序和监管等方面加强资本市场建设和管理。要适时对金融证券法规进行修改与完善；加强证监会和证券交易所等金融证券监管机关的自身建设，提高监管效率；健全信息披露制度，严格会计、审计和财务检查制度；培育规范的投资主体，增加机构投资者的数量和类型，促进市场竞争，减少和杜绝市场操纵行为，提高股市的长期投资价值。（2）完善资本市场结构，开发和运用金融衍生工具对冲风险。大力发展我国的债券市场，允许业绩优良的上市公司和非上市公司发行优质的企业债券或可转换债券，解决目前债券市场与股票市场不均衡、国债市场与企业债市场不均衡的状况，有效分散保险资金入市后的投资风险。同时，要大力开发我国的金融衍生品种，要在完善现货市场的基础上，推出国债期货交易、股票指数期货交易，引入证券市场的做空机制，为保险资金提供可以适当分散风险的对冲工具。（3）通过股改上市，建立现代企业制度来防范和控制风险，建立适当的保险资金管理模式，实行保险资金的有效增殖。（4）建立健全规范稳健的保险资金运用体系，形成一套科学的投资决策体系、业务运作体系、风险控制体系、分配激励体系和人才队伍体系。（5）保监部门应出台相应的法规和举措防范和控制风险。一是事前控制。监管部门应尽快制定出保险资金直接进入股票市场的行为规范和相关法规，对保险资金入市的规模、投资种类及其投资组合中的比例做出规定，以有效防范保险资金的投资风险；二是事中控制。建立保险资金投资信息的呈报制度和投资情况的动态监测制度等措施；三是事后补救。采取对违反有关投资管理规定的保险公司强行进行仓位调整、对有问题的保险公司实行市场禁入和从保险资金投资收益中提取一定比例的金额在保险行业层面设立投资风险损失基金等措施。
2．保险资金投资股票市场的价格风险控制。除了通过判断政治经济形势和政策走向进行投资决策，以及采取限制投资比例等风险控制措施之外，要根据最大成交量来判断股市的走向，避免和控制股市下跌的风险。维护保险资金的安全。保险资金投资股市时应采取以下价格风险控制措施：
在确定性的实物生产过程中，个别价值与市场价值的平均偏差可以σ2=∑（x-A）2f/∑f描述，而在股价波动中，则可描述成： σ2 =∑（x-p）2f/∑f 。但仍可通过个别价格与众数之差同时结合社会平均利润的关系来考察，即采取如下风险衡量和控制方法：在股市上涨阶段，如果股价与众数最大成交量的差异即赢利达到社会平均利润，即可考虑控制风险；股价上涨之后出现股价与众数最大成交量的差异达到社会平均利润的两倍以上，即坚决予以回避。同样，在股票下跌的过程中，要以最大成交量为基础，设立止损位，即与最大成交量对应的价格相比，超过1-2倍社会平均利润，将陷入空头陷阱。这种衡量方法有利于控制保险资金在股市持仓比例和运作风险，有利于保险资金的保值增殖和保险公司的稳健经营。总之，由于股票市场的不确定性和高风险特征，保险资金入市必须慎重，保险资金的运用必须在将风险控制放在首位的前提下追求较高的收益率。
作者单位：广东金融学院保险系
参考文献：
[1]宋清华,李志辉.金融风险管理[M].北京：中国金融出版社，2003.105-110.
中国平安是中国第一家“走出去”的保险公司，但也是到目前为止仅有的一家。
保险业属金融业，金融业说到底是服务业，这意味着你卖的其实是一种服务，而服务是无形的。你要去一个全新的市场做服务，服务对象不一样，产品模式也不一样。另外，你的保险在国外落地的时间短，业务拓展难。因为你即将进入的市场，有不少发展得很成熟的保险公司已进入，无论重组还是并购，都需要和别人竞争。当初，外资保险公司进入中国市场一样很困难，每一个环节都很难。
中国保险业走出国门的第一步便遭遇了巨大的亏损，但我们不能就此说此次投资是失败的。
一个公司的投资行为很难从短期价格的波动来评价是否成功，资本市场瞬息万变，尤其是自美国次贷危机发生以来，全球股市都在下调，如果用短期的股价波动来评价公司的投资，或者以短期博利为标准，这是很难评价的。我们要把目光放长远，而不能仅仅局限于短期。
另外，影响保险公司投资行为最重要的因素是投资对象。因为每一个市场都有不同的特点和不同的客户群，关键是你选择的投资对象是否具有投资价值。
中国平安对于富通的选择也应该是基于富通是欧洲最大的金融机构之一，有成熟的市场以及稳定的派息政策。
但应该注意的是，中国的保险公司和国外的保险公司肯定存在差距，毕竟中国保险业发展的时间较短，所以差距也体现在很多方面。中国的投资渠道相对受限制，而在欧州等国外，限制会少很多。
比如，目前中国的个人寿险主要是通过银行渠道或者个人来销售，在国外却不是这样。比如说车险，英国的70%-80%都是通过电话或者网络销售，而中国基本上还是通过公司，即无论从产品的结构、销售的方式还是监管的严格程度都存在差距。
除此以外，中国的保险业还有一个非常鲜明的特点，很多中国的保险公司什么险种都做，几乎全部涉及，但是外国公司只做一两种，比如有些只做车险，或者有的只做养老金，因为每个公司选择的市场不一样，很多国外的保险公司可能在某一领域更为专业，也更容易赢得顾客的信任。
另外，每一个市场对服务产品的要求是不一样的。在国外，养老金是一个很主要的模块，这笔收入是你在退休之后会拿到的稳定收入。但是在中国，保险公司养老金业务的发展和国外相比还是有差距。
实际上，我对中国保险行业的发展前景还是很乐观的，目前的中国市场是非常好的市场。每一年费率的增长都会超过10%甚至更高，这个速度在发达国家是很难达到的。
在中国每年都会产生新的公司，可以说中国的保险行业是一个高速发展的行业，中国的保险市场是一个有着巨大潜力的市场，这一点是其他国外的保险公司所不能相比的，很多人来中国投资也是看中这一点。
2006年6月7日下午1点50分左右，封闭式基金整体发生异动，突然放量拉升。当晚，有消息说，第一支到期的封闭式基金基金兴业的“封转开”方案已经上报证监会并获得核准。果然，6月14日，基金兴业停牌公告其“封转开”方案，这是四年来喧嚣多时的“封转开”首次正式明朗起来。而这过去的四年，“封转开”的尝试就没有停止过，相关利益方在不停地博弈中度过。
暗战
从2002年中国大举设立开放式基金起，就传言四起，称证监会有意将全部封闭式基金转为开放式基金。
“封转开”的传言以及可能性的预期，使得保险公司对封闭式基金开始增仓。比如，从2002年中期到年底，中国人寿持有份额数从中期的40．06亿份增加到50．82亿份，增持10．76亿份，中国再保增持了2．43亿份，华泰财险增持1．39亿份。
然而，其后的事实表明，证监会无意将封闭式基金在短期内全部转化为开放式基金；而另一方面，开放式基金却在“大鸣大放”，业绩优良，受到投资者的追捧，这使得封闭式基金不断被边缘化，并产生高折价，当初增仓的保险公司悉数被套，账面亏损严重。整个2003年，封闭式基金运行在下降轨道中，而保险公司也没有大幅增仓。
2004年，封闭式基金开始折价严重，平均折价在30％多。这时，以人寿为代表的保险资金再次增持封闭式基金，当年9月，统计数据显示，保险公司对封闭式基金增持了45．93亿份，已经达到了300．32亿份，占全部封闭式基金的36．76％，其中中国人寿、太平洋保险和泰康人寿分别买入了29．59亿份、13．71亿份和3．49亿份。
已经牢牢成为封闭式基金第一持有人的保险公司这时开始频繁攻势，而在理论上，从2004年6月1日《证券投资基金法》实施后，保险公司就可以利用大比例持有基金单位的优势，要求召开持有人大会，通过大会决议并让证监会核准，使封闭式基金转为开放式(《证券投资基金法》规定“封转开”的四个条件是：“10％持有人召集”、“50％持有人参会”、“参会2／3通过”以及证监会核准)。
然而，保险公司的这种企图受到基金管理公司和证监会两方面的阻力。
对基金管理公司来说，封闭式基金可以每年不管业绩如何，固定收取管理费，可以和开放式基金做着配合动作(即投资者普遍怀疑的“利益输送”)；而一旦转为开放式，由于其本身业绩较差，可能造成大规模赎回，从而大大影响基金管理公司的利益，尤其是一些高折价的基金，这些基金多为绩差基金，一旦开放甚至可能面对全部被“赎光”的危险，这绝对是基金管理公司所不愿意看到的。
对证监会来说，监管层也明白大规模赎回对市场动荡的影响，54支基金市值占据A股约6％的份额(忽略其债券和现金比重)，影响力不可小觑；当然，到期清盘也会导致市场动荡。所以，“自然到期、平稳转型”成为监管层的主要思路，虽然这八个字一直到2006年的春天才被正式提出。
失败
“封转开”的阻力在基金银丰上表现最为突出。2002年发起设立的基金银丰总份额为30亿，是封闭式基金中唯一在《招募说明书》中约定“封闭运行一年后，在一定的条件下可由封闭式转为开放式”的基金。
2003年9月，基金银丰运行满一年，由于不满其投资业绩和其高折价，自然人投资者王源新在上海《新闻晨报》上刊登启事，希望征集基金银丰的基金持有人，讨论实施转换事宜。王源新的行动得到了中国人寿等大多数保险公司的支持，使得王源新最终获得了基金合同契约中约定的所有条件进行“封转开”的提议。然而，最终结果却是基金银丰的管理公司银行基金拒绝接收相关的提议书。《证券基金法》通过之后，王源新的行动有了足够的法律支撑，但银行基金仍旧摆出“拖”的姿态，拒绝签收投资者的提议书，使得无法召开持有人大会。最终，王源新们向法院向银行基金提讼，得到的最终答复却是法院“无法受理”。
投资者和保险公司在基金银丰上的失败表明，基金管理公司牢牢控制着基金的话语权，要想封“封转开”，必须跨过的第一道坎便是基金管理公司。
保险公司们先后有两次游说基金管理公司的努力：第一次在2002年11月，说服博时基金和南方基金牵头准备方案，将旗下的基金裕元和基金开元做“封转开”的试点；第二次在2004年1月，积极和华夏基金、博时基金、大成基金等公司谈判，试图从基金管理自内而外推动“封转开”。
保险公司进行游说的筹码是：一为选择业绩优良的基金，“封转开”后对该基金也有一定的促进作用；二是保险公司承诺在“封转开”后的长时间内不进行赎回。然而，即使在这样的条件下，对基金管理公司的游说努力均无疾而终。
这中间，中国人寿等保险公司也设计过包括基金管理公司回购在内的一些创新方案，一些方案充分考虑了基金管理公司的利益。但这些方案最终也没有通过监管层的那一关。
整个2004年和2005年的上半年，封闭式基金的折价率更是不断下降，2005年中期，54支封闭式基金的平均折旧率一度高达46％，再加上A股不断创新低、破千点，保险公司们苦不堪言。
明战
机会似乎也有一个，那就是：时间。
2006年11月，基金兴业第一个到期；而2007年，更有高达19支封闭式基金到期。何去何从，是清盘还是“封转开”，快到了有个说法的时候了。
封闭式基金的爆发在2005年底，在保险公司持续买入和QFII的大举重仓下，它的价值总算被发现了。因为套利者可以计算出：即使到期被清盘，在高折价下买入，不到两年内到期仍有高昂的收益。这时封闭式基金的折价率开始稳步回升，一些在2007年到期的品种，折价率逐步回到20％以内。
然而，基金兴业6月14日公布的“封转开”方案一方面给了人们一丝光明的希望，另一方面也给了持有人和那些套利者当头一棒。
根据公告方案，基金兴业的管理公司华夏基金为避免大规模赎回，对转型后短期赎回征收较高赎回费。如在今年11月14日到期前赎回，赎回费5％；转型后3个月内赎回，赎回费3％；满3个月不到6个月内2％；6-9个月1％，而普通开放式基金赎回费不过0．5％；另一方面设计了“费率优惠和激励方案。”即对转型前持有人，自基金开放日起，持有满半年可获1％的基金份额补偿，满1年补偿1．5％，补偿由华夏基金公司提供。
仔细分析，这些条款明显对持有人不利：虽然自开放日起，持有基金份
额满半年可获1％的基金份额奖励，但这只是蝇头小利。投资者要想获得该蝇头小利的代价是必须承担多持有半年的风险，如果期间基金净值下跌10％，那么就明显得不偿失。何况，转型后6个月以上、9个月以内赎回，持有人还须缴纳1％的赎回费，实际上所谓的奖励也就更缺乏吸引力。如果这样，偏好短期的投资者还不如在方案没有公布前就卖出基金兴业，因为停牌前的折价率只有6％。
实际上，华夏基金是为了自己的利益设计了这一方案：因为每年基金公司可以获得基金额度1．5％的管理费，而如果不设置赎回门槛，那些在停牌前买入的大量套利群体会在“封转开”后的立刻赎回。而且，华夏基金是吃准了保险公司这样的老持有人，如果保险公司投票让基金直接清盘，可能会因抛盘压价导致5％～10％的损失，这是保险公司所不愿意看到的：他们只能选择继续持有，以保持自己的账面价值――保险公司的做法此种无奈选择，也大大加大了这一“封转开”方案获得通过的概率。
如果基金兴业方案最终通过，那么在这一次的“明战”中，保险公司再次败于基金管理公司之下，但也只能如此了。
机会
尽管投资者在和基金管理公司的博弈中总是处在劣势，但不得不承认，在到期后“自然转型”为开放式基金的思路逐渐明晰之后，封闭式基金中仍然存在一些机会，这些机会适合稳健的价值投资者。
基金兴业的方案昭示着，基金管理公司在设计“封转开”的方案时，将尽力避免大额赎回，这也和监管层的思路相同。尤其是在基金兴业获得持有人大会决议通过之后，基金兴业的方案无疑将成为其他基金效仿的对象。
这也代表着，想在封闭式基金中进行短时间的套利已属不可能。而恰恰相反，在前一阶段，蜂拥进入封闭式基金的应多是短期套利者，目前，一些在2007年内到期的小盘基金的折价率已经很低，投资成本已经很大，且要背负“封转开”后很长一段时间赎回要缴纳巨额赎回费的风险，投资价值相对不大。
1.保险资金运用规模快速扩大
保险行业可运用资金增长迅速。前三季度，保险业累计实现保费收入5328亿元，同比增长23.6%，保险业总资产达到2.8万亿元，同比增长54.5%，投资类资产增速明显，同比增长66.6%，特别是股票、证券投资基金投资快速增长。
2.保险资金运用渠道多元化
2006年，泰康资产成为中国保监会指定的四家保险资金间接投资基础设施的试点单位之一后，积极开展保险资金投资基础设施项目的各项相关业务。2007年9月13日，由泰康资产管理有限责任公司和上海市城市建设投资开发总公司主办的“泰康——上海水务债权计划”签约仪式在上海举行，该计划定向募集20亿元资金，投资于上海新水源地——青草沙原水工程，并在香港设立寿险资产管理公司。
中国人寿保险股份有限公司继投资建行后又投资于中行和中信，认购广东发展银行股份，投资渤海产业基金，并在香港设立了资产管理公司。平安则先后控股了平安银行（原福建亚洲银行）和深圳商业银行，也在香港设立了资产管理公司。华泰发行基金型投资产品。各家保险集团及其资产公司推出多种战略部署，努力提高竞争力。
3.保险资金运用收益快速提升
在总保费规模中拥有绝对占比的寿险业，盈利状况持续改善是一个突出亮点。从2000年～2004年，我国保险资金运用的综合收益率在2.5%和4.5%之间，发达国家保险资金的投资年均收益率在8%-12%之间。自2005年下半年以来持续至今的牛市行情，带动了保险资金投资收益水涨船高，在加息通道下，占据保险资金运用最大份额的债券投资和仍然保持一定比例的银行存款，都为保险业带来不错的收益。2006年，保险业全行业实现投资收益率5.8%，实现盈利130多亿元，较上年增长71亿元，提高2.2个百分点。
4.资产管理体系建设初步完善
面对迅速发展的资本市场，资产管理公司不断提高创新研究能力，进一步优化投资研究体系。同时，加强人才队伍建设，加大了人才引进力度，不断吸收有丰富经验的专业人才加盟，满足投资业务快速发展的需要，建设优秀的投资管理团队，进一步加强公司内控管理，有效防范和控制风险，树立全面风险管理理念，建立包含内控信息系统建设的全面风险管理体系，使投资管理体系建设在专业化、规范化和科学化的轨道上迈上了新台阶。
二、保险资金运用处于最有利的发展时机
1.宏观经济和投资市场总体向好为获取稳定的资金收益提供了有利空间
在权益市场方面，在宏观经济形势较好和所得税并轨因素的影响下，上市公司的盈利增速仍将保持偏快的格局，同时行业分化会比较明显。在流动性过剩的背景下，资金充裕仍将是2008年股市上升的主要动力。总体上，2008年的国内股票市场在趋升的同时风险将明显加大，因此，把握结构性机会、寻找估值相对偏低或能够持续高成长的公司进行重点投资非常重要。
椐分析，2008年国内投资市场总体向好。在固定收益市场方面，在国际市场利率下行和国内流动性过剩的环境下，国内债券市场收益率可能在2008年小幅攀升后出现下行，基本面对债券市场的负面压力逐渐趋于缓和。从中长期看，以银行信贷为主的间接融资比例将逐步降低，通过资本市场的直接融资规模和比重逐步上升，直接融资中股权融资与债权融资不平衡、政府债权融资与企业债权融资不平衡的局面将会得到明显改观，公司债券市场将加快发展。适时把握投资机会，大力挖掘企业债、公司债投资产品是2008年固定收益投资的重点。此外，基础设施投资将成为长期债券的替代品，稳健的基础设施投资有利于保险公司资产负债的匹配。
2.市场环境和投资政策得到前所未有的优化，资本市场进入持续的活跃期
党的十六大以来，随着以股权分置改革为重点的基础性工作的稳健推进，我国资本市场发生了深刻变化。保险资金运用政策不断放宽。2003年以来，寿险公司投资资产主要配置在银行存款和债券投资上，占比均在90%以上，相比而言，股权类投资占比明显偏低。2004年以来，政府逐步放开保险资金的投资渠道，特别是2006年6月26日，《国务院关于保险业改革发展的若干意见》（以下简称“国十条”），保险资金主要投资渠道几乎同时开放，提高投资资本市场比例，允许参股商业银行、境外投资、投资资产证券化，投资不动产、投资创投企业等等。“国十条”有关保险资金运用的规定，意味着保险资金投资渠道的瓶颈已全部打破。这也标志着我国保险资金多元化运用新时代的到来。
3.资金运用和保险业务销售实现良性互动
保险业的发展提供了源源不断且不断壮大的投资资金。同时，良好的投资收益也带动业务经营进入新的时期。中金公司首席保险分析师周光飞认为，与中国不同，欧美市场已处于支付阶段，需要为此承担大量的后期给付。相比之下，中国寿险市场刚刚起步，正迈入黄金期。根据保险深度测算，这一阶段将持续10～15年。资金收益的快速增长使保险公司的盈利模式发生了根本改变，并改变了新生公司的赢利周期。投资收益开始成为保险公司的主要收益，并推动保险公司资产总额快速增加，特别是改善了保险公司的偿付能力，使快速发展中的偿付能力压力大为改善。更为重要的是，推动保险公司从注重负债管理向资产管理和负债管理同时并重，协调发展转变。而且，推动了产品创新和业务创新，产品的价值链得以延伸，增强了保险理财产品的销售能力，保险公司的综合优势得以有效发挥。
4.作为重要的机构投资者，保险资金有着相对安全的获利空间
新股发行成为机构投资者的盛宴，这已经是不争的事实。一级市场丰厚的利润空间是吸引诸如TCL等众多实体产业参与其中的重要原因。在一级市场，机构投资者拥有两大优势，一是作为战略投资者参与配售，保险机构无疑是优先选择的对象之一，这种优先权是其它机构很难与之相提并论的。此外，充足的现金流使保险公司可以快速调配巨额资金参与网上申购。
目前，市场管理层已经明确未来的发展重点是提高市场直接融资的比重，股改以前我国市场直接融资的比重仅为3%左右，股改之后这一比重明显提升，达到了20%左右。在资本融资发达的市场，这一比重在50%以上。由此可以想象，市场的股票、债券等投资品种有望继续稳步增长。这一趋势下，只要国内一级市场的游戏规则没有根本的变化，新股申购的获利空间将依然充裕，充分参与一级市场基本仍然是机构投资者稳赚不赔的投资选择。
三、强化保险资金运用过程中的风险管理
回顾国际资本市场的风云变幻，透视花旗和美林在次贷上的巨额亏损，我们能够十分清晰地廓清出保险行业在资产管理水平上面临的巨大压力：
1.现实压力：宏观调控力度加大和高估值使市场的系统性风险波动加大
据预测，2008年世界经济虽增速有所回落，但仍将保持较快增长，预计世界经济增长5%，世界贸易增长7%.由于美联储迅速大幅度降息，全球通胀压力稳中趋升，经济金融市场波动风险增大。从国内来看，中国国内经济可能继续快速增长，GDP增速在10.5%左右，通胀压力高位趋缓。2008年底外汇储备余额将达到1.8万亿元左右。中国经济运行仍然存在过热风险，宏观调控力度趋紧，金融市场特别是股票市场波动风险加大。
从2007年初到10月底，流入股市的资金超过1.3万亿元，在过剩资金推动下，上证指数从2700点一路上涨到6000多点，上涨幅度超过一倍。与国外公司相比，上市公司估值过高。如今，连崇尚价值投资的机构投资者也承认，蓝筹股估值过高，存在回调的压力。快速上涨的股指，也使市场波动加大，2007年以来，每月都出现了一次超过4%的市场回调，市场波动的风险不断集聚。
2.中期压力：资金运用多元化过程中的风险控制能力和业务的连销反应问题
在资金运用多元化，金融产品和衍生品不断创新的同时，新的风险也不断发生。最近一段时期，在创新业务领域，各种风险不断显现。由于次贷风波、国际油价飙升、美元暴跌等影响，美国股市和亚太股市均受到剧烈影响，股市出现巨幅下跌，多个基金QDII问世之初即跌破面值。资金运用的多元化风险已经为我们敲响了警钟。
与此同时，银保业务盈利模式越来越依靠规模，且利润的增长速度会低于规模的增长速度，而银保业务利润对投资收益的依赖越来越强。2006年以来随着中国股市的火爆，投连险已经改变了银保市场的格局，引起各家保险公司特别是全国性寿险公司的高度重视，纷纷跟进推出，投连险占比迅速提高。而从该产品的国际经验看，投连险的规模和盈利能力与投资账户投资收益率紧密相关。投资方法和投资收益是产品的核心竞争力。盈利模式的改变，使银保业务的风险更加复杂。利润更依赖于投资，也使银保业务盈利能力对利率及资本市场变化更敏感。
我们也看到，投连资金性质与传统保险资金性质有明显差异，对投资管理提出了新的挑战。投连与股票型基金产品比较在机制、资源上存在劣势，销售成本较高，与一流基金公司的股票型基金产品直接竞争没有优势，在市场高位销售的投连产品大规模推广期可能面临较大的市场风险，必须提前准备充分的应对措施。
3.长期压力：急剧增加的资产管理规模对保险公司的资产管理水平提出挑战
成熟的资产管理队伍是在复杂市场中锻炼出来的。和庞大的并迅速增长的可运用资金，日益开放的金融领域，不断创新的金融市场和金融产品，更趋多元化的资金流动，更为强烈的盈利压力和投资冲动相对应的是年轻的资产管理公司、年轻的资产管理队伍。今天，快速发展的资产管理队伍还没有对资本市场的深刻经历就匆匆走上了风险和机遇并存的战场，风险管理意识难以有效形成，风险控制手段不完善也时有显露。即使在今天的行情中，风险误判和误操作也可能发生。数据表明，股指越过4000点以后，不少保险公司进行了减仓操作，这也是上市保险公司三季度的盈利出乎市场预期的原因之一。面对资本市场的日益国际化和全球化，国内资本市场受国际市场的影响也就愈明显，也将使年轻的保险资产公司面对更为强烈的竞争压力。
四、保险资产负债管理策略
1.继续坚持价值投资的总体思路，在市场收益率相对较高时加大对固定收益市场的投资力度。
2.权益投资量力而行，严把风险控制。对投资品种的把握坚持风险收益全面评判的原则。根据风险承担能力的变化情况，适时调整传统账户的权益投资额度。对待由客户承担风险的投资连结产品，也必须关注账户的整体风险控制。
3.关注业务结构和产品结构的变化，主动调整，以产品影响市场，以营销教育客户，合理引导市场的方向，在负债方加强开发、销售稳健型的分红、万能等产品，使客户充分享受债券市场高收益时期的稳健回报，同时在风险可控的前提下，参与权益市场的长期增长和收益。在分红、万能等产品账户的管理中，关注市场退保等因素，强化账户资产的流动性管理，避免在市场低位时减持资产而给公司及客户造成损失。
4.恰当把握产品设计的利率水平，一方面我们应主动迎接利率上升时代提供的机会与挑战，另一方面也应关注利率的基本走势和资产负债匹配的能力和水平，避免争相提高产品的定价利率带来新一轮的利差损风险。
五、完善资产管理政策方面
1.尽快推出基础设施股权、非上市股权、境外投资等领域的管理细则
在基础设施股权投资方面，优质的基础设施股权计划具有期限长、收益稳定、收益率显著优于债权工具等特征，适合保险资金尤其是寿险资金的投资。目前，在股票市场估值已经较高、股票投资的风险逐步积累的背景下，基础设施股权计划的相对价值逐步显现，是保险资产配置的战略品种。建议保监会会同相关部门，支持经营稳健、研究能力和风险控制能力较强的保险资产管理公司推出基础设施股权计划，满足寿险行业的资产配置要求。
在非上市公司股权投资方面，目前保险公司只能投资银行类非上市公司的股权。然而，按照当前市场行情，非上市银行类股权的价值普遍被高估，投资价值有所降低，并且单一的银行类非上市股权投资不利于风险的分散。当前市场上还存在大量具有投资价值的非银行类企业，在严控风险的前提下可为保险公司提供超额回报，建议保监会放宽对非上市股权投资的行业限制。
在保险资金境外投资方面，从增加投资品种、分散投资风险及提高投资能力的角度出发，建议加快保险资金境外投资管理细则的出台。目前，银行、基金的海外投资均已开闸，在A股市场投资风险显著增加、全球利率处于阶段性高点的背景下，放开保险资金海外投资的时机不应错过。
2.适当放宽对保险基础设施债权计划的担保要求
目前银监会已经出台办法限制银行对保险收益计划提供担保，如果仍严格要求银行担保的话，则保险资金投资基础设施债权计划相关业务的开展将面临严峻挑战，同时也会限制保险资金资产配置的空间和能力。从国内固定收益市场的发展方向来看，发展信用产品是大趋势。通过保险资产管理公司自行设计和发行基础设施债权计划，有利于信用风险控制的前置，保险资产管理公司可以在产品设计阶段通过设计征信措施、安排交易结构和控制交易流程从源头上降低信用风险。
3.允许保险资产公司投资设立基金、信托机构，打造更具竞争力的保险投资力量
此次人保集团获得基础投资者（股份制企业成立时的股东）认购13.5亿美元股份（约合104.6亿港元， 84.16亿元人民币），包括国家电网等。
尽管有众多基础投资者支持，但是人保集团的实际投资价值却没有我们预期得高。
与人保集团旗下已上市的人保财险不同，此次上市的人保集团还包括2005年的寿险业务。人保集团持有人保财险68.98%的股权，目前人保集团的主要业务利润仍约有90%来自财产和意外伤害保险，其寿险业务占比相对较小。
同时，公司寿险业务中趸交（一次性付清所有保费）产品占比较大，影响其未来的盈利能力。此外，公司过度依赖银保分销渠道也为其销售埋下隐患。
趸交占比过高价值低
人保集团的寿险业务向趸交产品严重倾斜。2009年～2012上半年人保集团的寿险业务分别有88.5%、90.6%、88.2%、87.1%来自趸交产品。
趸交是寿险公司经营短期见效的有效手段，与传统寿险产品相比，这类产品更容易销售，对新公司而言，短期大量的保费能缓解现金流状况，有利于公司建立品牌，提高市场地位。人保集团的寿险需要在短时间迅速做大规模，因此更依赖趸交产品。
但趸交产品的短板也很明显，与传统寿险或按期付款的产品相比，趸交产品内含价值低，盈利能力也更弱。
另外，趸交产品提前赎回的问题也值得考虑。对投保人而言，提前赎回按期付款的产品，特别是在投保前几年，往往损失很大，而提前赎回趸交产品则损失较小。因此当银行利率上调时，储户会将自己的钱重新存入银行以获得更高的收益，通常来说，这往往会导致趸交产品被提前赎回。
鉴于以上这些原因，中国的寿险公司一直在努力调整业务结构，向传统寿险或按期付款产品倾斜，以提高保险公司的抗风险能力和盈利能力。目前中国人寿和中国平安趸交产品所占比例分别为36%、17%，均远低于人保集团。
过度依赖银保分销渠道
人保集团身上另一个令人担忧的问题是，其在销售上对银行分销渠道的依赖。2009年～2012上半年，人保集团通过银行销售的产品比例分别为79.8%、76.7%、69.4%、59.9%。其近年来银行分销渠道占比减少，也是出于迫不得已。
2010年10月银保新规实施后，银保渠道控制在银行手中。2011年，央行多次上调存款准备金率和存贷款利率，资金流动性收紧，银行出于自身考虑降低了代销银保产品的积极性；另一方面，银行加大了理财产品的销售力度，对银保渠道寿险产品造成不利影响；此外，信托、民间借贷规模的迅速扩大，分流了部分用于购买银保产品的资金。
过度依赖银行销售渠道将对保险公司不利，很多保险公司直到2010年银保渠道收入占比负增长才开始谋求转型。在这一方面，中国平安最早意识到建设个险渠道的重要，其银保渠道仅占10%左右。当前人保集团如此高的银保分销渠道占比将是一大隐患。
投资价值不足
人保集团此次上市得到了众多基础投资者的支持，包括中国人寿、国家电网、美国国际集团（AIG）以及法国再保险集团等在内17名基础投资者在内，其认购额达到13.5亿美元。
但这并不意味着人保集团的股票拥有绝对的吸引力，有些基础投资者可以用其他方式创造价值。例如AIG认购了5亿美元，并承诺在人保集团上市后五年内不卖出25%的股票。但其前提是，AIG与人保集团签订的合约实现（在2013年5月之前成立一家寿险合资公司），否则AIG可卖出所持人保的全部股份。
内容提要:新《保险法》的颁布，使我国保险资金的运用环境有了进一步改善。但由于没有相关的实施细则，致使资金运用依然困难重重。我国保险资金运用政策的调整应当加快，这是改善保险业经营环境的需要，是中国保险业融入国际市场的必然选择，是增强保险公司偿付能力的必然要求。为了缓解保险资金运用矛盾，确保保险资金安全增值，应当允许保险资金直接入市，允许保险资金投资于更宽范围的公司债券，有限度地允许保险公司参与质押贷款及金融租赁业务，项目投资，战略投资和国有股、法人股的投资，外币境内外投资及人民币境外投资。
新《保险法》的颁布与实施，给中国保险资金的高效运用提供了法律平台，随着保险资金投资政策的调整，将给中国保险业的持续、快速、健康发展增添新的活力。但在这方面的细则尚未出台。当前，保险业受制于资金运用范围的狭小，盈利水平难以提高，极大地影响了保险公司的偿付能力，中国保险业潜在的风险积聚在加快。因此，加快保险资金运用政策调整的步伐，已成为中国保险业发展过程中一个最为突出的问题。
一、保险资金运用政策的调整应当加快
（一）放宽保险资金运用渠道是改善保险业经营环境的需要。一方面，随着我国保险市场竞争的加剧，经营成本大幅度上升，承保利润明显下降，有些财产险业务经营已难以为继。对于人寿险业务，这个问题更为突出。另一个方面，将保险公司基本排斥在资本市场之外，不利于保险公司培育核心竞争能力。从当今国际金融市场发展趋势来看，包括保险公司在内的金融机构无不向着大型化和全能化方向发展，能为客户提供全方位的金融服务已成为金融机构互相竞争的法宝。保险公司拥有强大的零售网络和广泛的客户资源，开展投资管理、风险控制等综合性业务条件得天独厚。因此，对保险资金开放资本市场可使保险公司的客户资源得到充分利用，这对提高保险公司竞争能力极为有利。随着中国入世，保险业的开放度也日益扩大，相对于国外保险公司已拥有的丰富的资本市场运作经验，国内保险公司在资本市场上的投资尚处于起步阶段，如不尽快使保险资金同资本市场对接，提升投资管理水平，将使我们一开始便在竞争中处于不利地位。
（二）放宽保险资金运用渠道是中国保险业融人国际市场的必然选择。中国加入WTO后，中国保险业融人国际市场的步伐日益加快，中国保险业与国际保险业的互动加快了这种融合。“9.11”事件后，国际保险业进入了艰难的调整期，而中国经济的一枝独秀为中国保险业提供了巨大的市场需求。国际保险业利用其成熟的管理技术，先进的管理方法，面对的是全球资本市场，其投资的领域涉及股票、债券、基金、抵押贷款、房地产、贵金属等。其投资的方式可以是自营，也可以是委托，十分灵活、方便。而中国保险业在资金运用上范围狭小，严重制约了保险业的国际竞争力，使保险业发展的能量难以充分释放出来。
（三）放宽保险资金运用渠道是增强保险公司偿付能力的必然要求。过窄的投资渠道限制了新的保险业务的拓展，使产品设计过程中价格确定增加困难，市场需求与保单价值之间的矛盾更加突出。放宽保险资金运用渠道，有利于开发更多的适应市场需求的新产品，有利于产品销售，有利于提高投资收益，有利于化解寿险利差损，增强保险公司的偿付能力。
二、目前保险资金运用与管理存在的问题以及政策性困扰
（一）由政策性因素导致的证券市场的系统性风险给保险公司投资带来一定困难。相对于国际成熟的证券市场来说，我国证券市场尚处于初级发展阶段，有很多问题是与国家经济、金融体制改革相伴而生的，只能在发展中寻求改革与发展的办法。如占上市公司三分之二的国有股、法人股的流通问题；新股配售问题；银行资金人市问题；宏观经济及货币政策问题；A、B股市场统一问题等等。这些政策性因素的变化或不确定性都会对证券市场特别是股票市场产生重要影响，由于保险公司目前已投资于证券投资资金，间接进入了股市，因此这些政策性因素影响着保险公司的投资收益的稳定。
（二）投资工具缺乏既给保险公司投资带来了巨大压力，也给保险公司投资带来了风险。目前保险公司只能在商业银行存款、投资于国债、金融债、部分企业债及买卖证券投资基金，没有更多的金融投资工具，使保险公司间接投资股票市场只能在一个上升的市场行情中寻求盈利，一旦国际、国内政治经济形势发生变化，引起行情下跌便只能承受投资损失。即使是国债投资，也是品种少，期限短，不能较好满足保险公司的投资需求。另一方面，我国目前允许保险资金投资的基本上都是利率性产品，而没有实业投资，一旦利率变化，对保险公司的存量资产及增量资金都有着重要影响。表现在：利率持续走低，保险公司将面临再投资收益风险；而如果利率持续走高，保险公司存量固定收益债券则面临投资风险考验。
（三）由于投资工具的缺乏，使保险公司投资组合困难，完全做到资产与负债相匹配成为不现实。我国的寿险资金绝大部分是长期性的，其中20年期限的资金约占50％左右，而在保险可投资的工具中却缺乏与之相匹配的品种。如协议存款绝大部分为5年期，国债、金融债以3、5、7、10年居多，20、30年期限的品种太少，而且价格也不能真实反映期限与价格的变化。在目前限制保险公司投资实业、股市及海外资本市场的情况下，各保险公司要做到投资资产与负债的完全匹配显然是困难的，这也形成了保险公司的巨大经营风险。
（四）现行投资管理体制及资金运用政策限制了保险公司投资业务的发展。国际上一般保险公司投资管理有三种模式：一种是由保险集团公司或金融集团公司所属的专业投资公司运用与管理保险资金；第二种是资金由保险公司下设一个具体的投资部门来管理和运作；第三种是保险公司把资金委托给专门的投资管理公司或基金管理公司来运作。从我国的情况看，这方面限制较死，第一种和第三种模式基本上不存在。虽然新的《保险法》已出台，对保险公司的投资尚留有余地，但有些条款缺乏权威性解释，亟待有关部门做出详细的说明。可以说，目前投资管理体制及政策上的种种限制和不明确，在很大程度上限制了保险投资业务的发展。（五）国家宏观经济政策及资源的配置水平，影响着保险公司的资金营运。主要表现在：一方面国家通过积极的财政政策大量筹集与分配资金，另一方面，货币市场、资本市场资金大量闲置；一方面国有商业银行惜贷，存贷比例偏低，另一方面国有商业银行又大量认购国债，默默承受着利率风险；一方面企业贷款难、上市筹资难，另一方面，企业发债又多头管理，限制的太死；一方面保险公司保费收入高速增长，另一方面，保险资金运用却没有更宽的出路。这些状况表明，国家宏观经济政策缺乏协调机制，这些问题的存在不仅使资金及债券的价格失真，也给国民经济资源造成浪费，影响着保险资金的有效增值。
三、如何缓解保险资金运用矛盾，确保保险资金安全增值
（一）允许保险资金直接人市。保险资金的直接入市，是利用股市的最有效的途径。首先，可以避免投资于基金的管理费用和托管费用，节省成本；其次，可避免投资于封闭式基金造成的折价损失；第三，可以避免投资于开放式基金的申购和赎回费用。特别重要的是，保险公司作为机构投资者，在见证中国资本市场发展的同时，已在人才储备、投资组合、风险控制等方面积累了较丰富的经验，有能力直接参与股票市场，直接利用资本市场的发展契机，提高保险资金的运用水平。
（二）允许保险资金投资于更宽范围的公司债券。与美国20万亿美元债券市场的规模及4万亿美元公司债券的规模相比，目前中国债券市场的规模小、品种少，公司债的规模只占全部债券市场规模的4％。可见，中国的公司债券，包括可转债市场，有着巨大的发展空间，也将为保险资金的运用提供更大的市场。
（三）有限度地允许保险公司参与质押贷款及金融租赁业务。主要包括住房、汽车贷款等。在有效控制风险的前提下，这类投资收益稳定、风险小，特别适合保险资金的安全增值的特点。
（四）项目投资。可投资于市政建设、重大交通设施等风险小、期限长、收益高的项目。
（五）战略投资和国有股、法人股的投资。应该允许保险公司作为新股配售的战略投资者，享受一级市场的高收益；同时，应该允许保险公司投资于业绩优秀公司的国有股或法人股，获取稳定的红利以及通过所投资公司的净资产的增值，享受以后的流通溢价。
（六）外币境内外投资及人民币境外投资。对现有外币资金除了可以开展结构性存款外，还应允许从事B股交易；应该允许购买中国政府及企业在海外发行的债券；应允许购买美国国债等。目前美国30年期公债收益率在5.04％，10年期公债收益率达4.13％。同时，对现有保险公司人民币资金，国家外汇管理部门也应该在政策上有所松动，可以根据保险的需求和实际投资管理能力，按总资产的规模核定一定比例允许人民币自由转换成外汇资金，投资于海外资本市场。尽管存在一定的汇率和投资风险，但从长远看，这对于保险公司合理匹配投资组合，完善资产负债结构，提高投资收益是大有裨益的。目前北美和香港股市在网络泡沫破灭后，价值回归，已有一定的投资价值。只要机构投资者特别是保险公司在投资时处理好安全性、收益性、流动性三者的关系，控制好风险，应该能够获得较高的回报。
四、放宽保险资金运用渠道的同时对保险公司自身的管理及保险监管水平提出了挑战
（一）放宽保险资金运用渠道后，要求保险公司加强自身投资队伍建设，不断完善资金运用管理体制，通过资金的专业化运用，以及有效的内控制度建设，使投资决策更加规范化、科学化，不断增强风险防范能力。
